钢材：矛盾不足驱动不强
，盘面围绕冬储及宏观政策博弈

　　需求：1-10月全国固定资产投资同比增长3.4%，较1-9月持平。分领域看 ，基础设施投资增长4.3%
，较1-9月回升0.2个百分点；制造业投资增长9.3%，较1-9月回升0.1个百分点；房地产开发投资下降10.3% ，较1-9月降幅扩大0.2个百分点 。基建、制造业增速回升
，地产降幅扩大
。10月中国出口钢材1118.2万吨，较上月增加102.9万吨 ，环比增长10.1%；1-10月累计出口钢材9189.3万吨
，同比增长23.3%。10月份钢材出口量为仅略低于2015年9月的历史次新高水平，出口大幅增长在很大程度上缓解了国内钢材市场供应压力 。11月螺纹需求季节性走弱 ，但仍维持一定韧性
，热卷需求则表现持续坚挺
。12月份随着春节临近，预计整体钢材需求将出现较明显回落。

　　供应：11月铁水产量小幅回落 ，但整体维持在较高水平，最新一周铁水产量为233.87万吨
，较10月末回落1.82万吨 。11月螺纹周产量大幅明显回落，月末螺纹周度产量为227.88万吨 ，较10月末减少23.27万吨
。热卷产量小幅增加
，月末热卷周产量306.09万吨，较10月末增加1.7万吨。近期钢厂利润有所回落 ，月末247家钢厂盈利率为51.95%
，12月铁水产量预计将小幅回落，螺纹产量或将明显下降 ，热卷产量相对平稳运行 。

　　库存：11月份五大品种库存累计下降85.85万吨
，其中螺纹库存增加12.91万吨，热卷库存下降48.45万吨 ，目前五大品种总库存同比减少135.42万吨
，其中螺纹库存同比下降80.95万吨，热卷库存同比下降34.9万吨
。目前库存总体处于低位水平 ，低库存对钢价支撑较为明显。12月份随着需求的减少，预计整体将逐步转入库存累积通道 。

　　成本：12月份预计铁水产量有所回落
，但仍将维持高位，钢厂对铁矿石 、煤焦仍存在补库需求 ，原料价格或将得到一定提振。目前北方地区螺纹钢厂普遍处于亏损局面
，成本对钢价支撑或将有所增强
。

　　总结：从需求看，12月份随着随着春节临近 ，预计整体钢材需求将出现较明显回落。从供应看
，12月铁水产量预计将小幅回落，螺纹产量或将明显下降 ，热卷产量相对平稳运行 。从库存看
，目前库存总体处于低位水平，低库存对钢价支撑较为明显
。预计12月份钢材市场供需压力整体不大 ，但驱动也不强
，市场更多博弈冬储定价及宏观增量政策的出台情况，预计钢价走势以震荡整理为主。

　　铁矿石：现实需求下降 ，关注年前补库预期和钢厂利润情况

　　供应方面，11月全球发运量小幅回升
，澳洲巴西发运量环比均有所回升，非主流发运量环比有所回落 。全球发运量周均值为3070万吨 ，环比10月增加76.4万吨
，同比增加23万吨
。其中澳洲周均发运量1814.8万吨，环比增加84万吨 ，同比增加19万吨；巴西周均发运量为791万吨
，环比增加25万吨，同比增加84万吨。分矿山来看 ，BHP
、FMG发运量先增后降
，力拓、VALE发运量有所增加 。11月45港到港量周均值为2417万吨，环比减少21万吨 ，同比增加29万吨
。11月内矿产能利用率 、铁精粉产量小幅回落
，内矿库存小幅累库。由于财年末冲量，预计12月份发运量或将有所增加 ，据推算到港量也小幅回升 。

　　需求方面，10月海外粗钢及生铁日均产量环比分别增加2%和回落0.3%
。国内需求方面
，11月高炉开工率
、产能利用率小幅下降至81.62%和87.8%。铁水产量保持年内中高水平，小幅波动 ，月末较月初下降至233.87万吨 。测算的长流程钢厂利润先增后降。另外
，据mysteel调研数据，12月有12座高炉计划检修 ，涉及产能约6.2万吨/天；有2座高炉计划复产
，涉及产能约1.75万吨/天，预计12月日均铁水产量继续小幅回落至232.5万吨/天 ，但需要关注淡季影响和钢材冬储情况
，如果钢厂利润持续回落，且宏观预期变化 ，可能12月铁水产量可能进一步下降
。

　　库存方面
，11月45港港口呈现高库存小幅波动，总体较上月末下降294.8万吨 ，同比增加3549万吨，压港减少2条船
，目前为109条船。钢厂按需补库，维持低库存格局 ，11月247家钢厂库存较上月末累库307万吨
，进口矿库消比32.04 。

　　展望12月，由于财年末冲量 ，预计12月份发运量或将有所增加
，据推算到港量也小幅回升
。需求端随着钢材传统消费淡季到来以及钢厂刚润下降，钢厂检修或将增加 ，铁水产量将有所下降
，但降幅关注淡季影响和钢材冬储情况。库存端目前45港库存呈现高库存小幅波动格局，库存整体压力依然较大 ，钢厂基本按需补库为主
，临近年末，年前钢厂将陆续补库 。多空交织下 ，预计铁矿石价格或将区间震荡运行，关注年前补库预期和钢厂利润情况
。

　　煤焦：煤焦供需维持宽松
，终端需求指引方向

　　焦炭方面，11月焦炭现货下跌 ，天津、吕梁 、唐山准一级冶金焦下跌100元/吨
，期货2501合约下跌。供应方面，焦炭现货价格下跌 ，由于焦煤价格同步下跌
，焦化企业生产利润基本维持不变，开工率小幅波动 ，11月国内独立焦企产量回落0.08万吨
，247家钢厂焦炭产量减少0.15万吨，焦炭供给量整体平稳 。需求方面 ，11月高炉产能利用率回落0.68%至87.8%
，铁水回落1.82万吨/日至233.87万吨/日，减少了对焦炭的需求
。库存方面 ，11月230家独立焦企库存增加4.28万吨，焦炭港口库存去库13.97万吨
，钢厂焦炭库存累库35.74万吨，中上游库存向下游转移。综合来看 ，11月份市场从交易预期转向交易现实
，同时在钢材需求季节性走弱的情况下，铁水产量见顶回落 ，钢厂利润不佳对焦炭价格提降两轮
，从Mysteel统计的12月高炉开工数据上看，12月247钢厂铁水产量或向230万吨/日附近靠近 ，对于焦炭的需求或有减弱
，在没有强预期指引的情况下，预计12月焦炭价格或将震荡偏弱运行 。

　　焦煤方面 ，11月国内山西中硫主焦煤下跌150元/吨至1450元/吨；蒙煤价格偏弱运行
，蒙5#原煤
、蒙3#精煤价格均回落120元/吨、期货2501合约价格回落
。供给方面，11月煤矿焦煤生产产量回升 ，523家样本矿山原煤产量增加4.53万吨，精煤产量增加1.83万吨；洗煤厂产能利用率增加0.41%
，洗煤厂日均产量增加0.17万吨至57.5万吨/日。需求方面，11月焦炭两轮提降落地 ，由于焦煤价格同步回落
，焦化企业利润维持在盈亏平衡附近，对原料煤采购更为谨慎 。库存方面 ，523家样本矿山原煤库存增加7.86万吨 、精煤库存增加46.99万吨
，洗煤厂原煤库存增加9.46万吨
、精煤库存增加27.38万吨，独立焦企库存增加62.94万吨 ，钢厂库存累库6.61万吨
，港口累库42.17万吨，焦煤总库存累库125.24万吨 ，焦煤库存压力加大。综合来看
，终端需求减弱逐步对上游产生负反馈，铁水产量减少对于焦炭以及焦煤需求减弱 ，焦煤供给增加从而导致产业链各环节库存压力加大，12月Mysteel统计铁水产量预计继续回落至230万吨/日附近
，对于煤焦的需求或继续减弱，预计12月焦煤价格或呈现震荡偏弱走势
。

　　废钢：终端需求弱势延续 ，废钢估值或向下调整

　　11月废钢价格下跌为主
，东北地区废钢价格领跌其他区域。11月全国废钢价格指数下跌41.7元/吨至2306元/吨 。

　　供给端，11月钢厂废钢日均到货量回落 ，255家钢厂废钢日均到货量50.7万吨
，环比减少0.8万吨
。破碎料加工企业开工率回升，产能利用率、产量回升。

　　需求端 ，废钢需求减少
，255家钢厂废钢日耗减少1.9万吨至50.6万吨，其中短流程钢厂日耗环比减少1.4万吨 ，长流程钢厂日耗环比减少0.2万吨 。49家电炉厂产能利用率环比回落6.2% 、89家短流程钢厂产能利用率环比回落5.9%
。利润方面
，短流程钢厂利润峰电、平电亏损加剧，江苏谷电利润盈利50元/吨左右。

　　库存端 ，短流程钢厂废钢库存环比增加1.2万吨至132万吨，长流程钢厂废钢库存环比增加34.4万吨至215万吨 。

　　综合来看
，终端需求弱势运行，短流程钢厂利润受到挤压 ，11月短流程电炉峰电
、平电利润亏损幅度扩大
，电炉谷电利润每吨有50元左右的盈利，电炉利润整体不佳驱动电炉开工边际走弱 ，废钢日耗因此减少
。市场从交易预期回归到交易现实
，终端需求弱势驱动废钢价格11月出现回落，12月Mysteel统计铁水产量预计会回落到230万吨/日 ，长流程对于废钢的需求或有减少
，短流程利润不佳增量需求难寻踪迹，政策上仍有利好预期存在 ，但对市场的影响短期或难以显现
，预计12月废钢呈震荡偏弱的运行态势。

　　铁合金：现实与预期博弈，整体驱动有限

　　锰硅：消息刺激提振市场情绪 ，基本面驱动有限，缺乏趋势性驱动 。近期市场上有收储相关消息传出
，对市场情绪有一定提振，但盘面对此反应有限
。基本面来看 ，本月北方锰硅主产区仍维持较高开机率
，南方开机率仍然偏低，按照即期利润测算 ，目前主产区中仅内蒙古地区即期生产利润为正
，因此内蒙地区仍有新增产能，其余地区均有不同程度亏损 ，南方亏损程度较大
，即期利润在-400到-700元/吨左右。11月锰硅总产量较上月环比增加，11月锰硅周产量均值约为19.2万吨 。需求端 ，本月标志性钢招价格最终确定在6280元/吨
，较上月环比下降80元/吨，钢厂对于锰硅需求较上月无明显改善 ，但市场对于后市仍有一定预期，按照季节性规律来看
，通常12月与1月钢厂会有冬储补库的动作，钢厂锰硅库存会有相对明显的季节性增加 ，目前12月钢招已陆续开始。我们认为
，年末钢厂对于锰硅会有一定补库，但是幅度不易过分乐观 ，类似“旺季不旺
”的表现
。成本端
，海外矿山多小幅上调12月对华锰矿报价，国内锰矿重心也略有上移 ，以天津港为例
，南非半碳酸价格月环比上调1.2元/吨度到33.2元/吨度；加蓬矿报价上调约1元/吨度到38元/吨度；澳块报价上调1.5元/吨度到42元/吨度，成本端的支撑增强 ，但港口库存仍然偏高的情况下
，锰矿价格上方空间有限。综合来看，按照当前现状 ，供需两端对锰硅价格驱动有限，但考虑到绝对价格已经偏低
，且后续需求端给市场一定想象空间，成本端也有一定支撑 ，预计12月锰硅价格呈现震荡略偏强走势 。

　　硅铁：硅铁供需格局仍显宽松
，且消息刺激有限，跟随黑色整体波动为主
。按照即期利润测算 ，目前硅铁主要产区陷入全面亏损中
，内蒙古地区即期生产利润亏损幅度最低，为-14.5元/吨 ，陕西、甘肃地区每吨亏损在300和400元/吨左右。11月下旬
，硅铁生产企业开工率已经开始下降，周环比下降1.53个百分点至40.63% 。从产量方面来看 ，11月硅铁产量较10月相比有明显增加
，目前硅铁产量当周值为近年来同期最高值，供应相对充裕
。需求端来看 ，自10月下旬开始，钢厂对硅铁需求量就开始震荡回落
，目前仍位于近5年来同期新低，并无明显好转 ，供需格局宽松是抑制硅铁价格上行的主要因素之一。后续市场对钢厂冬储有一定预期
，12月钢招也陆续开始，按照季节性规律来看 ，通常12月和1月钢厂对硅铁会有一定补库
，但是今年钢厂的锰硅和硅铁库存均创下近年来同期新低，我们预期年末钢厂对于合金会有补库动作 ，但是较难恢复到往年正常水平 。供需宽松格局下
，硅铁生产企业库存也在逐渐累积，截止11月22日 ，60家硅铁样本企业库存为64960吨
，环比增加2990吨，库存端的压力增加
。综合来看 ，目前硅铁基本面的驱动力度相对更弱，且并无较多消息刺激
，预计短期硅铁走势会更多受黑色版块整体走势影响，以低位震荡思路对待。关注供需变化 。